全球投资报告

你好，我是何刚。这里是《何刚·全球投资报告》第四期的内容。本期的主题是“石油价格还会涨吗”。 从2020年4月到2022年5月初，石油价格从大约20美元/桶，涨到大约120美元/桶。过去两年，油价整整翻了5倍。2022年以来，油价平均在100美元/桶以上。很多人预测，下半年油价要想跌破100美元/桶很难。因此，2022年能源供应的紧张程度，要引起高度关注。 听到这里，可能你会好奇，哪些关键因素在推高油价？油价上涨对哪些产业影响巨大？未来，油价还会继续上涨吗？ 我先把结论告诉你。我认为，国际油价要大幅下跌缺乏充分的依据。接下来，咱们就来详细说说。 2022年以来，石油均价在100美元/桶左右，最高价也一度达到123美元/桶。这听起来有点吓人，但还不是历史最高油价。如果我们把时间拉长来看，在2008年，国际原油价格创下历史最高，突破了140美元/桶。这个历史记录，到2022年6月上旬还没有被轻易打破。 从2008年到现在的15年，国际油价高低起伏、振荡不停。这是让人印象深刻的15年，原油价格起伏从来没有如此之大。为什么会发生这么重大的变化？这里涉及石油究竟有多重要，石油未来还会有多重要，新能源对它的替代性有多强等问题。 那么，石油有多重要呢？它是全球第一重要的能源，在人类的发展历程中，石油起到了非常关键的作用，尤其是过去的一百多年里。根据国际能源署的统计，2020年全世界的能源消费结构中，石油占比第一，达到31%，其次是煤炭和天然气，分别占了27%和25%。 全球能源消费80%以上，仍然依靠传统的化石能源，也就是石油、天然气和煤炭。这个数字请你记住，80%以上。这意味着新能源再重要，全球占比也不超过20%。 石油不仅是全球第一能源，它还是重要的化工和工业原料。从用途来看，原油通过炼油变成成品油之后，可以用于交通、取暖和生活。石化类工业品可以用作建筑、纺织、轻工和化肥等等。除此之外，还有油品类衍生的金融交易。石油涉及农业、工业、服务业、制造业、传统的纺织业、重化工业、轻工业……你看，这么多重要的产业都跟石油密切相关。 那么，怎么来分析油价的走势呢？在这里，我先给你一个基本的分析框架：分别从供求关系、市场资金和市场预期三个维度展开分析。 基本供需方面，传统能源需求在回归，同时新能源转型并不顺利。原油增产也难以实现。 供应方面，总体上，全球石油出口集中。中东、中亚、美洲和欧洲是全球最重要的石油出口区。全球石油生产国当中，按单体国家排序，产量排名前三的分别是美国、俄罗斯和沙特阿拉伯。但OPEC联盟国总体的产量加起来远超美国。很大程度上，主要产油国掌握着油价的话语权。OPEC从20世纪80年代起，为成员国制定生产目标，减产保价。美国开采的石油主要供应本土。俄罗斯石油主要出口欧洲和中国。 需求方面，全球经济大国普遍需求量大，同时全球石油需求总体在上升。美国需求量大，基本可以自给。中国需求上升，需要进口。日本和印度主要靠进口。沙特和俄罗斯的石油消费远低于生产。 根据相关统计，全球石油进口最多的国家排名前5的分别是，美国、中国、印度、日本和韩国。对各个主要国家来说，确保石油进口是安全大事。其中，美国进口主要作为战略储备。中国进口主要为了弥补缺口。除了各国本身能源消耗量大之外，绿色能源替代不足，也让石油的需求进一步增加。 稍微总结一下，从供求关系来看，尤其是从需求来看，短期内，全球石油需求是有所上升的。随着全球经济逐渐恢复正常，交通、旅游、石化、原料、农业等领域对石油的需求会明确上升。 从中期来看，未来5-10年，传统的化石能源，也就是石油、天然气和煤炭，有长期存在的合理性。为什么这么说呢？一方面，太阳能、风能和水能这样的绿色可再生能源，要扩大开发和使用还面临不小的挑战。无论是太阳能的转化效率，还是新能源的储存和传输，都还有很多技术挑战。同时，新能源价格也不够稳定。无论在欧洲、美国还是中国，它们的替代性是明显不够的。 好，接下来，我们再看看市场资金对油价的影响。过去这两年，能源投资是一个热点。其中，石油投资又是能源投资的重点。根据国际能源署2022年的统计，2019-2021年，全球能源投资当中，原油和天然气占比最多，虽然可再生的电力投资增长也很快，但从整体的规模来看，原油、天然气的投资增长是最多的。所以你看，资本是不撒谎的，大量的资金聚集在传统能源领域，而不是新能源。 这其中也出现了一个罕见的异常情况。2020年受疫情影响，石油需求减少，石油期货开启了暴跌模式，负油价造成了巨大冲击。 当然，有人分析负油价的背后可能有炒家的操纵。在这里我要提醒一下，原油期货是高风险投资，个人投资者一个不小心，就可能赔个底儿掉。 从资金角度看油价，我们还可以看看美元和油价的关系。从历史数据看，美元通常与油价负相关，美元升值油价可能下跌，美元贬值油价容易上涨。但这只是一个经验数据，并不总是准确。比如，2022年，美元在升值了，同时油价也在继续上涨。 所以，我们看到的是，相较于资金对油价的影响，供求关系对油价的影响更大。当我们分析石油价格的时候，不能简单地强调美元跟油价走势的历史经验，更重要的是从全球来看石油的生产与供应、需求与消费。供需才是真正搞明白油价涨跌的关键。 分析完了资金对油价的影响，接下来，我们看一下市场预期，主要是风险因素对国际油价的影响。这其中，新冠疫情、地缘冲突，以及石油运输是三大关键的风险因素。 新冠疫情后，很多全球油轮停摆，输油管道无法正常运转。不少国家为了避免石油断供，疯狂进口石油，增加储备。这导致新冠疫情后经济停摆的情况下，石油需求不仅没有下降，反而在迅速上升。请注意，这不是真实的需求，这是预期的变化，是石油进口国对风险的规避。因为原油是重要的战略能源产品，对一个国家的经济发展和国家安全至关重要。地缘冲突对油价的影响也非常明显。每当石油重要产区发生战争，石油的供应、出口和结算往往会出问题。 全球政治经济局势复杂多变的大背景下，不同国家和企业的能源避险需求在上升。从国家层面来讲，石油战略储备在增加；从企业层面来讲，由于供求关系导致的价格波动太大，不少企业选择增加石油储备从而控制成本。 好。前面我们分析了影响国际油价的三个关键因素，供求关系、资金和市场预期。这其中，最重要的因素是供求关系，以及和供求关系有关的避险预期带来的异常需求的上升。资金因素方面，美元的弱势和美元的海量供应，也为炒作和推高石油期货价格，提供了必要的帮助和支持。 接下来，我们具体看看石油在中国扮演的角色。这有助于帮你理解石油对国家安全和经济发展的重要性。 在中国，石油其实不是第一能源。中国的能源消费结构当中，煤炭占比是最高的，最高峰的时候占比将近70%。这些年，随着天然气、石油、水电等能源占比不断上升，煤炭的占比有所下降。但是，从2020年、2021年的统计数据来看，仍然占比56%以上。 从能源消费结构来看，石油在中国的占比差不多在20%。虽然占比上，石油的比重远不如煤炭那么高，但在某些方面，石油的重要性甚至高于煤炭。比如，在化纤、化肥、交通、沥青、塑料等领域，都跟石油有关。石油对中国来说，不仅仅是重要的能源，还是重要的化工原料。 每年中国石油消费的一半以上要靠进口，有时候高达70%。也因此，中国跟中东地区、俄罗斯等石油产区的关系，有战略意义。 相信经常开车的同学都有一个感觉，国际油价跌到10-20美元/桶的时候，国内的93#、95#汽油价格也没怎么下跌。但是，2022年国际油价上涨，国内油价的涨幅好像也没有很快。那么，中国的成品油价格的机制是怎么样形成的？中国的成品油价“按机制上调”，成品油供应实行“削峰填谷”的策略。当国际油价大跌时，中国大举买进低价原油，增加储备油。当国际油价暴涨的时候，就减少进口，使用存储的低价油。这也是中国的能源战略。 那么，中国的油价偏高吗？油价在国际整体排名怎么样？我们看了一下数据，全世界的179个国家和地区中，中国的柴油价格排名108位，汽油价格排名84位。整体来看，中国作为第二大石油消费国，油价水平相对不高，油价的波动也比较稳定。 油价最高的是谁？挪威。无论是汽油还是柴油价格都非常贵。其实挪威是全球著名的石油生产国。但为什么挪威的油价那么高？原因很简单，挪威属于北欧的福利国家，消费税非常高，远远超过了石油的生产成本和企业的合理利润。消费者为汽油、柴油付的税非常高。 好，分析完石油与中国的国家安全和经济发展的关系。最后我们来说说，接下来油价还会涨吗？我认为，在供需和市场预期的共同作用下，石油价格会继续在高位徘徊，至少今年是这样。除非生产供应明显增加，或者风险预期明显下降，否则石油价格要迅速回落，难度还是非常大的，尤其是今年。 以上就是本期的主要内容。我是何刚，《全球投资报告》，期待每周三晚8:00，我们直播课程里见。